
PER - Bates
- Gordon et Shapiro - Discounted Cashflow
La
méthode du "Price-Earnings Ratio" (ratio cours bénéfices) est
probablement la plus connue. Il s'agit simplement d'évaluer une action au
travers d'un ratio :
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PER
= cours / Bénéfice par action.
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Le
PER est très souvent utilisé pour comparer des entreprises du même secteur.
En effet, si deux sociétés concurrentes dégagent des bénéfices
similaires, leurs PER respectifs devraient êtres égaux. S’ils ne le sont
pas, c’est que l’une de ces entreprises est sur-évaluée (ou au contraire
que l’autre est sous-évaluée).
Certaines
sociétés présentent des PER extrêmement élevés : c’est à dire un
cours de bourse très haut pour un bénéfice attendu faible. Ceci est courant
pour les valeurs de la nouvelle économie qui espèrent une très forte
croissance de leurs bénéfices dans quelques années. Il devient alors
difficile de comparer ces sociétés uniquement à l’aide du PER.
D’où
la limite suivante : le PER intègre mal les anticipations de bénéfices.
Cette
méthode tient uniquement compte des dividendes à venir (D(i) pour l’année
i) et de la valeur future de l’action (P(j) pour l’année j), ces paramètres
étant uniquement estimés. Il s’agit simplement, si l’on garde l’action
jusqu'à la date T, d’actualiser au taux r ces revenus futurs que
sont les dividendes et le prix de revente :
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Va=
D(1)/(1+r) + D(2)/(1+r)2 + … + D(T)/(1+r)T + P(T)/(1+r)T
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on
peut considérer que le prix à la date T dépend lui aussi des dividendes postérieurs
à cette date et donc choisir
d’actualiser la totalité des dividendes (flux infini de dividendes) :
Va=
D(1)/(1+r) + D(2)/(1+r)2 + … + D(T)/(1+r)T +….
Un
peu moins simplifiée que le PER, la méthode de Gordon et Shapiro (GS) consiste
à reprendre la formule donnant la valeur d’une action comme étant
l’actualisation d’un flux infini de dividendes, et à faire l’hypothèse
que le dividende croit de façon constante à un taux k (on a donc
D(T)=D(1)*(1+k) T ). Le
calcul de Va donne alors :
Avec
la condition suivante : r>k
Cela
signifie que le modèle GS n’est pas valable pour des sociétés à forte
croissance dans un contexte de taux faibles !
Comme
dans le cas de la méthode de Bates on actualise les flux que l’on considère
comme significatifs, ici on prend les flux de trésorerie F:
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Va=
F(1)/(1+r) + F(2)/(1+r)2 + … + F(T)/(1+r)T + P(T)/(1+r)T
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Avec
F. = Résultat d'exploitation - participation - IS (impôt calculé sur Résultat
d'exploitation - participation) + amortissements + provisions pour risques et
charges - investissements nets des cessions - augmentation du Besoins en fonds
de Roulement + encaissements (- décaissements) de trésorerie exceptionnelle

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