PER - Bates - Gordon et Shapiro - Discounted Cashflow

La méthode du "Price-Earnings Ratio" (ratio cours bénéfices) est probablement la plus connue. Il s'agit simplement d'évaluer une action au travers d'un ratio :

Le PER est très souvent utilisé pour comparer des entreprises du même secteur. En effet, si deux sociétés concurrentes dégagent des bénéfices similaires, leurs PER respectifs devraient êtres égaux. S’ils ne le sont pas, c’est que l’une de ces entreprises est sur-évaluée (ou au contraire que l’autre est sous-évaluée).

Certaines sociétés présentent des PER extrêmement élevés : c’est à dire un cours de bourse très haut pour un bénéfice attendu faible. Ceci est courant pour les valeurs de la nouvelle économie qui espèrent une très forte croissance de leurs bénéfices dans quelques années. Il devient alors difficile de comparer ces sociétés uniquement à l’aide du PER.

D’où la limite suivante : le PER intègre mal les anticipations de bénéfices.

Cette méthode tient uniquement compte des dividendes à venir (D(i) pour l’année i) et de la valeur future de l’action (P(j) pour l’année j), ces paramètres étant uniquement estimés. Il s’agit simplement, si l’on garde l’action jusqu'à la date T, d’actualiser au taux r ces revenus futurs que  sont les dividendes et le prix de revente :

 on peut considérer que le prix à la date T dépend lui aussi des dividendes postérieurs à cette date  et donc choisir d’actualiser la totalité des dividendes (flux infini de dividendes) :

Va= D(1)/(1+r) + D(2)/(1+r)² + … + D(T)/(1+r)^T +….

Un peu moins simplifiée que le PER, la méthode de Gordon et Shapiro (GS) consiste  à reprendre la formule donnant la valeur d’une action comme étant l’actualisation d’un flux infini de dividendes, et à faire l’hypothèse que le dividende croit de façon constante à un taux k (on a donc D(T)=D(1)*(1+k) ^T ).  Le  calcul de Va donne alors :

Avec la condition suivante : r>k

Cela signifie que le modèle GS n’est pas valable pour des sociétés à forte croissance dans un contexte de taux faibles !

Comme dans le cas de la méthode de Bates on actualise les flux que l’on considère comme significatifs, ici on prend les flux de trésorerie F:

Avec F. = Résultat d'exploitation - participation - IS (impôt calculé sur Résultat d'exploitation - participation) + amortissements + provisions pour risques et charges - investissements nets des cessions - augmentation du Besoins en fonds de Roulement + encaissements (- décaissements) de trésorerie exceptionnelle

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