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Droit de vote des actionnaires : l'AMF publie une recommandation sur les agences de conseil en vote



Dans un rapport du groupe de travail de l’AMF de septembre 2005 pour l’amélioration de l’exercice des droits de vote des actionnaires en France , l’AMF avait rappelé que « l’exercice du droit de vote constitue pour les investisseurs institutionnels une responsabilité de grande importance. Il doit être précédé d’un examen attentif du sens et de la portée des résolutions proposées permettant de porter sur elles un jugement circonstancié, et ne doit pas en particulier se limiter à appliquer sans contrôle des grilles d’analyse ou des recommandations élaborées par des sociétés de conseil de vote », invitant ainsi les investisseurs institutionnels à définir leurs propres politiques de vote.

Or, les investisseurs institutionnels ont très souvent recours aux services de sociétés de conseil en vote (« proxy advisers »), ces dernières ayant pour principale activité d’analyser les résolutions présentées aux assemblées générales de sociétés cotées afin d’émettre à l’attention de leurs clients, investisseurs institutionnels, des recommandations de vote, positives ou négatives, sur ces résolutions.

L’AMF indique tout d’abord, de manière très pertinente, que les recommandations de vote diffusées par les agences de conseil en vote peuvent peser sur l’adoption de certaines résolutions en assemblée générale. D’un autre côté, l’AMF précise que les conseils des agences de vote ne dégagent pas leurs clients, investisseurs institutionnels, de leurs responsabilités. Elle considère donc qu’il est nécessaire que les conditions d’exercice de ce métier soient transparentes et que la qualité du travail fourni par ce type d’acteur soit très élevée.

Aussi, dans le cadre de sa mission générale de contrôle de l’information des investisseurs, l’AMF a, le 18 mars 2011, émis un certain nombre de recommandations portant sur l’élaboration et l’application des politiques de vote, l’émission de recommandations de vote, le dialogue avec les sociétés cotées et la prévention des conflits d’intérêts. Elle invite les acteurs concernés à ce que ces recommandations soient mises en œuvre dès l’année 2011 (et, en tout état de cause, pour la campagne des assemblées 2012), à le mentionner sur leur site internet et à adresser à l’AMF un bilan de l’application de ces recommandations.

Concernant l’élaboration et la communication de la politique générale de vote, l’AMF recommande notamment que :

- dans une optique de transparence, toute agence de conseil en vote publie sa politique générale de vote sur son site internet. Cette recommandation s’appliquant à toute mise à jour, partielle ou totale, l’AMF recommande que l’agence de conseil publie, au plus tard en décembre, une version consolidée de sa politique de vote applicable aux assemblées générales de l’année suivante ;

- l’AMF recommande également la transparence, selon les mêmes modalités, du processus d’élaboration de la politique de vote, lequel doit permettre le recueil des avis des investisseurs auxquels les rapports d’analyse sont destinés, ainsi que toute personne intéressée.

Concernant l’élaboration et la diffusion des recommandations de vote aux investisseurs, l’AMF recommande que :

- l’agence de conseil dispose des compétences et des moyens humains adaptés à l’exercice de son activité et, en particulier, à l’analyse des projets de résolution et qu’elle définisse des règles méthodologiques sur la base desquelles ses équipes élaborent leurs analyses et s’assurent de leur respect. Là aussi, la politique mise en œuvre doit faire l’objet d’une communication particulière sur le site internet de l’agence ;

- l’agence de conseil motive dans son rapport d’analyse le sens des recommandations de vote qu’elle émet, résolution par résolution, notamment au regard de la politique générale de vote publiée.

Dans les relations avec les sociétés cotées, l’AMF souhaite que l’agence de conseil transmette à la société concernée son projet de rapport pour commentaires éventuels et, lorsqu’elle ne l’a pas transmis, de l’indiquer clairement dans le rapport d’analyse et d’en expliquer les raisons. Elle émet des règles très précises applicables au dialogue ainsi instauré avec la société cotée.

Côté émetteurs, l’AMF leur recommande de tenir informés les membres de leur conseil d’administration ou de surveillance des discussions éventuelles intervenues avec les agences de conseil en vote et de leurs recommandations.

S’agissant enfin des conflits d’intérêts, l’AMF recommande que l’agence de conseil définisse et publie sur son site internet les mesures raisonnables et appropriées visant à prévenir d’éventuels conflits d’intérêts susceptibles d’affecter l’agence, ses dirigeants ou les membres de ses équipes en charge de l’analyse des résolutions et, s’ils sont avérés, à les gérer, en particulier en cas de pluralité d’activités (conseils aux émetteurs, mise à disposition d’une plate-forme de vote, sollicitation de mandats, etc.). Elle invite les agences à faire figurer ces mesures dans une charte éthique ou un code de conduite, leur mise en œuvre et leur contrôle pouvant être assurés par une personne désignée à cet effet.

Plus spécifiquement, l’AMF souhaite que l’agence mentionne expressément dans son rapport d’analyse ses éventuels liens d’intérêts avec la société dont elle analyse les projets de résolution, avec un ou des actionnaires qui ont soumis des points à l’ordre du jour ou des projets de résolution, et avec les personnes qui contrôlent, directement ou indirectement, la société ou les actionnaires susvisés.


Vincent MEDAIL Avocat Associé Département Droit des Affaires chez Lamy Lexel Associés

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